欧洲央行要求修改MiCA稳定币储备规则，取消60%银行存款强制要求

欧洲中央银行（ECB）与欧盟27家国家央行于9月22日联合向欧盟委员会提交正式提案，要求修改MiCA法规中关于稳定币储备的核心条款，即废除要求发行机构将至少30%储备存入商业银行的硬性规定，对于被认定为系统重要性的发行机构，这一比例更高达60%。这项修改提案源自欧洲央行体系（ESCB），意大利中央银行亦是该体系成员之一。ECB此举直接影响MiCA稳定币60%银行存款强制要求的存废，在欧洲监管界引发广泛关注。

Targeted consultation on the review of MiCA Regulation

This consultation will help the European Commission assess whether MiCA remains appropriate in light of first implementation experiences and market and policy developments since its entry into application.

Directorate-General for Financial Stability, Financial Services and Capital Markets Union and Directorate-General for Energy

这一诉求乍看之下几乎自相矛盾：一项本为增强稳定币储备安全性而设计的规则，如今反被各国央行行长描述为潜在的系统性风险来源。下文将梳理ESCB的具体提案内容、改变立场的深层逻辑，以及这对正在构建MiCA合规稳定币的欧洲银行机构意味着什么。

ESCB的提案内容

换句话说，这项提案载于欧洲央行体系就欧盟委员会发起的MiCA定向审查磋商所提交的正式回复中。根据现行MiCA第54条规定，稳定币发行机构须将至少30%的储备资产以银行存款形式持有；若代币被认定为“重要型”，这一比例将升至60%。所谓“重要型”认定，触发条件包括超过特定持有人数量门槛、市值规模以及代币的国际使用程度。

各国央行提议以流动性要求取代上述硬性比例规定：储备资产中须有最低比例投资于结算期限在1至5个工作日以内的资产，例如隔夜回购协议或极短期国债。有一点须明确：ESCB并未就新要求提出具体的百分比数字，仅援引欧洲银行管理局（EBA）于2024年起草的技术标准草案作为参考。EBA草案中提出的指标为：重要型代币中，1日内可变现资产不低于40%、5日内可变现资产不低于60%。这些数字属于EBA的技术建议，不必然代表欧洲央行体系的最终立场。

一项安全规则如何变成了风险来源

各大央行的推理逻辑值得仔细梳理，因为它颠覆了最直接的直觉。银行存款规则当初引入，正是为了保护用户，将发行人的资金留在受监管、有保险的银行体系之内。但欧洲中央银行体系（ESCB）认为，这些存款并不像普通稳定的银行流动性那样运作：它们随着代币的铸造与赎回而波动，在稳定币发行人与持有储备金的信贷机构之间形成直接联动。一旦某种稳定币快速扩张，大量资金就会集中在少数银行；若赎回潮突然涌现，发行人可能被迫迅速撤回存款，将冲击从稳定币直接传导至托管储备的银行。

这并非抽象的担忧。ESCB文件明确援引了2023年3月USDC与硅谷银行危机的案例，彼时该加州银行的倒闭一度令稳定币部分储备面临风险，导致其与美元的锚定在数小时内出现偏离（据Reuters当时的报道）。各央行同时对所谓“多重发行”模式表示警惕，即同一种稳定币在欧盟境内外同步发行，代币被视为可互换：ESCB警告，一旦赎回压力骤然集中于欧洲部分，此类架构可能引发流动性问题。

欧洲银行系稳定币将面临何种影响

换句话说，这正是与本文读者最为相关的核心议题。储备制度若发生变化，绝非孤立的技术细节，而可能直接影响正在开发中的欧洲银行系稳定币的经济架构。典型案例是由UniCredit、Banca Sella等九家欧洲大型银行组成的联盟，目前正在构建一种符合MiCA框架的欧元稳定币（参见SpazioCrypto相关报道）。需要明确说明的是：此次提案是系统层面的影响，并非针对该项目的具体决定，该项目与所有其他获授权发行人一样，仍将受到MiCA整体审查结果的约束。

From money market funds to stablecoins: lessons for central banks

Euroopa Keskpank (EKP) on eurot vääringuna kasutavate Euroopa Liidu riikide keskpank. EKP esmane eesmärk on säilitada hinnastabiilsus euroalal ja seeläbi ka ühisraha ostujõud.

European Central BankEuropean Central Bank

欧元稳定币市场目前规模仍然有限，据CoinGecko数据，整体市值估计约为8亿美元，与美元计价市场相比仅占极小份额。值得关注的是，全球最大稳定币发行商Tether并未出现在ESMA授权注册名单中，其在MiCA框架下的过渡期已于今年7月1日届满。Tether首席执行官曾公开表示，这正是该公司此前未申请欧洲牌照的原因所在，但这仅代表其个人立场，并非经独立核实的事实陈述。

相隔一天的两步棋：公共基础设施与私人规则

9月21日，欧洲央行正式启动了Pontes平台，专门用于以央行货币结算代币化交易，SpazioCrypto此前已在Pontes专题报道中详细介绍。仅仅一天之后，同一机构联合整个欧洲银行体系，提出修订链上私人稳定币的监管规则。这两步棋并非偶然：一面搭建代币化结算的公共基础设施，另一面修订私人数字货币的约束框架。目标明确，即提升整个金融体系的安全性，而不仅仅是保护直接持有者。

更宏观的解读

这份提案揭示了欧洲监管机构在稳定币监管思路上的实质性转变。MiCA最初的规则，主要是为了安抚终端用户，要求将大部分募集资金存入受监管的传统银行体系。然而，USDC在2023年硅谷银行危机中暴露的风险表明，这种安排可能只是将风险集中转移到少数银行机构，而非真正消除。欧洲各央行如今已公开承认这一局限性。

对市场观察者而言，此次事件有两层意义。其一，欧洲监管体系展现出真实的成熟度，能够在实践经验指出潜在副作用时主动修正自身规则，这是制度严肃性的体现。其二，欧盟委员会将如何回应这份建议、最终将设定怎样的流动性比例，仍有待观察，而这一决定将直接影响所有未来欧洲银行系稳定币（包括意大利已在推进的项目）的经济模型。本次磋商的截止日期定于9月底，值得持续关注。如需深入了解这类资产的基本概念，可参阅我们的稳定币入门指南。