贝莱德（BlackRock）正式加入一个日本项目，该项目旨在将代币化货币市场基金与日元稳定币相连接。2026年10月27日，BlackRock Financial Management与BlackRock Japan联合SBI Holdings及Startale Group，共同签署了一份谅解备忘录，研究代币化货币市场基金与SBI集团日元稳定币JPYSC之间的互联互通可行性。这份关于贝莱德、JPYSC与代币化基金的备忘录确定了三大研究方向：技术层面、商业模式与分发渠道、监管要求。但备忘录并未指明具体将涉及哪只基金、部署在哪条区块链上、何时落地，本质上是一份评估协议，而非即将上市的产品。
本文参考了Startale发布的官方公告、SBI Holdings的摘要，以及The Block的报道，同时结合了今年6月JPYSC发布时的相关报道。SBI完整新闻稿因工具限制未能直接读取，Startale CEO渡边创太（Sota Watanabe）在X平台上的帖子目前已知仅为公告转发。
签署方及其角色
此次参与方共涉及三个集团的四家公司。SBI Holdings是发行JPYSC的母公司，通过旗下子公司完成发行。总部位于新加坡的Startale Group是与SBI联合推出JPYSC的技术公司，据Bitcoin.com News报道，该公司于今年3月完成了一轮6300万美元融资，由SBI领投5000万美元，索尼（Sony）跟投1300万美元。代表贝莱德方面签署协议的是BlackRock Financial Management（美国母公司）与BlackRock Japan（日本本地子公司）。
公告并未对各方的具体职责作出明确分工，仅表示该项目将向日本及海外其他机构开放。从高管表态来看，SBI Holdings董事长北尾吉孝（Yoshitaka Kitao）认为，金融向链上迁移正成为“不可阻挡的全球趋势”；BlackRock Japan董事长桥本由纪子（Yukiko Hashimoto）则表示，此次合作旨在将贝莱德的全球经验引入日本市场（以上为本文译注）。
三大研究方向，尚无运营承诺
事实上，备忘录列出了三条研究主线。第一条聚焦技术与基础设施，即探讨将代币化货币市场基金与JPYSC相连接所需的技术条件。第二条涉及商业模式与分发渠道，评估可能的商业路径及三家公司的现有渠道资源。第三条关注监管与市场发展，包括梳理监管要求、支持日本代币化资产与稳定币市场的建设。
三条主线均以“评估活动”的形式表述。据The Block报道，各方将基础设施建设、分发渠道构建及监管框架梳理列为下一步工作，但未披露任何时间节点。目前尚不清楚该备忘录是否具有法律约束力，或是否涉及资金承诺。将基金与稳定币结合的思路并不新鲜，例如Tether曾以不同形式将USDT引入一只规模4亿美元的私人信贷基金。
JPYSC：已上线的稳定币
与代币化基金的对接方案不同，JPYSC本身已经存在。据The Block报道，JPYSC于2026年6月24日正式上线，发行管理由SBI Shinsei Trust Bank负责，分发渠道则依托集团旗下交易所SBI VC Trade。SBI将其定义为信托型稳定币，意味着储备资金由信托银行统一管理。SBI集团还表示，JPYSC是根据日本《支付服务法》被认定为电子支付工具的首款同类日元稳定币。正因如此，JPYSC不受资金转移服务提供商发行的稳定币所适用的每笔交易及余额100万日元上限约束。
目前JPYSC的流通范围仍较为有限。上线之初，JPYSC仅向SBI VC Trade的客户开放，等待税务与监管处理方式的进一步明确，且目前尚无任何来源披露其流通数据。据Bitcoin.com News报道，预期结算网络为Strium，即Startale于今年2月发布的机构级区块链。不过，贝莱德备忘录中并未指定任何具体网络，而区块链的选择至关重要，Coinbase暂停Noble上USDC支持一事便是明证，详见相关报道。
日本监管框架
事实上，日本在监管稳定币方面走在许多国家前面。据The Block报道，2022年通过的《支付服务法》修正案于一年后正式生效。以法定货币担保的稳定币被定义为电子支付工具，只有银行、信托公司及注册的资金转移服务提供商才可发行。首个获法律认可的日元稳定币JPYC，于2025年10月27日以资金转移服务提供商身份完成注册并正式启动。JPYSC则选择了信托路径。据Bitcoin.com News报道，三菱UFJ（MUFG）、瑞穗（Mizuho）和三井住友（SMBC）正依托Progmat平台联合开发日元稳定币，目标是在2027年3月前实现银行间使用。
与货币基金的对接引入了第二套监管框架。这是我们自己的分析判断：即使经过代币化，货币市场基金份额仍属于受证券和基金规则约束的金融产品，而稳定币则是支付工具。要让两种工具协同运作，就必须明确谁可以认购、适用哪些合规审查，以及各方分别托管什么资产。这正是备忘录第三个研究方向尚待解决的问题。
尚缺要素：基金、网络与时间表
备忘录未披露的内容，恰恰是将研究转化为实际产品所必需的部分。公告没有点名任何基金。贝莱德自2024年起管理代币化基金BUIDL，该基金投资于美国国债、回购协议和现金，据The Block数据显示，管理规模约为21.7亿美元。但本次备忘录并未提及BUIDL，涉及的基金也不一定就是它。区块链选型、启动日期、所需监管批准以及预期规模，目前均无明确信息。
Startale
因此，这份协议的本质需要如此理解：三个拥有互补职能的机构，即货币发行方、网络建设方与基金管理方，共同决定研究如何让三者协同运转。这则消息的真正价值，在于第三方的名字，而非尚未存在的数据。
欧洲的进展如何？
欧洲的监管框架是MiCA法规，与日本最具可比性的是银行主导的项目。Qivalis是一个欧元稳定币项目，背后有37家欧洲银行支持，包括UniCredit、Intesa Sanpaolo和Banca Sella。据Ledger Insights报道，该项目于10月14日获得荷兰央行颁发的电子货币机构牌照，但代币尚未发行。在存款代币化方面，英国各大银行已完成首批基于代币化存款的银行间支付。我们的判断是：日本案例在一个维度上更为领先，即信托银行发行的稳定币已在流通，现在正寻求与基金的对接路径。
贝莱德与JPYSC要点梳理
已确认事项与未确认事项
- 已确认：SBI Holdings、Startale Group、贝莱德金融管理公司及贝莱德日本于10月27日签署备忘录；三个研究方向涵盖技术、商业和监管合规；JPYSC自6月24日起通过SBI新生信托银行发行并进入流通。
- 尚未披露： 所涉基金、底层区块链、启动日期、协议约束力、资金承诺、所需监管批准以及JPYSC的流通安排。
- 值得持续关注： 基金与网络的最终选择、目前将JPYSC限制于SBI VC Trade客户的税务解释、其他机构的加入动态，以及三大银行在Progmat平台上推进的稳定币项目。
- 这份备忘录揭示了代币化正在迈向的方向：从单一产品，转向「生息资产与数字货币」的配对模式，即用链上稳定币完成申购与赎回。代币化货币市场基金需要可信的链上现金，而稳定币本身也需要超越交易场景的真实用途。在美国，这一配对已围绕美元成型，据CoinDesk报道，富达等资管机构已直接布局稳定币，Circle也将USDC推向40个新兴市场。日本正尝试以日元为核心构建同样的组合，依托的是已相对完善的监管框架。
- 目前有四个信号值得跟踪：基金名称与底层网络的公布，将说明项目距离正式产品还有多远；现行税务解释对JPYSC使用场景的限制能否放开；备忘录中提及的其他参与者能否如期加入；以及日本三大银行的竞争走势。对于希望了解当前主流稳定币格局的读者，Tether与USDC的比较仍是最重要的参照，两者均以美元计价。
