美国证券交易委员会（SEC）于2026年10月2日批准了Cboe BZX交易所的规则修订，允许其上市VS Trust旗下六款产品，这些产品均提供每日3倍敞口：3x比特币、3x以太坊、3x黄金、3x白银、3x原油和3x天然气。根据我们全文阅读的第34-106577号命令（文件编号SR-CboeBZX-2026-065），此次批准是上市规则层面的许可，而非交易启动的信号，也不意味着这些产品成为比特币本身的「三倍版本」。
以下将逐一厘清：SEC究竟批准了什么、为何给予许可、这些产品的实质是什么，以及为何目前尚无法开始交易。
SEC究竟批准了什么
该命令批准了Cboe BZX于2026年8月10日提交、并于8月19日在《联邦公报》上公开征求意见的规则修订提案。SEC表示未收到任何公众意见。该命令由交易与市场部门代表委员会签署。Cboe需要走这一程序，原因在于其关于大宗商品信托份额的现行规定将追踪基准倍数（或反向倍数）表现的产品排除在常规上市范围之外。这六只基金满足其他所有条件，唯独不符合杠杆要求。
有一个术语细节值得关注。六只基金名称中包含「ETF」字样，但SEC在命令第5条注释中明确指出，它们属于大宗商品信托份额，即交易所交易产品（ETP）：依据《证券法》注册发行份额，但不受1940年《投资公司法》的约束。信托发起人为Volatility Shares，受托人为Wilmington Trust，托管人为U.S. Bank。
SEC为何批准
说白了，委员会认为该提案符合《交易所法》第6(b)(5)条的要求，该条款要求交易所规则具备防范欺诈和操纵行为、保护投资者及公共利益的功能，同时符合第11A(a)(1)(C)(iii)条关于行情与交易信息可及性的规定。批准理由共有三点。其一：六个标的资产均与在CFTC注册的指定合约市场（DCM）上交易至少六个月的期货合约挂钩，Cboe与上述市场签有监控信息共享协议。其二：基于相同标的的杠杆产品已在市场上存在。命令援引了Volatility Shares旗下比特币2倍产品BITX和以太坊2倍产品ETHU，并指出对经济敞口相同的产品统一适用规则，有助于在发行商之间维持公平竞争环境。命令还提及曾上市、现已退市的三款大宗商品3倍产品，但未说明退市原因。
其三是投资者保护层面，这一点值得详述，因为它明确界定了命令的边界。据SEC阐述，投资者保护并非源于此次命令本身，而是依托已有规则实现的：针对向散户推荐此类产品的经纪商适用的《最优利益监管》（Regulation Best Interest）、《投资顾问法》规定的受托责任、FINRA对杠杆及反向产品在销售实践和保证金方面的强化要求，以及Cboe自身的适当性规定。换言之，此次命令评估的是交易所规则是否符合市场法律，而非针对个人投资者的投资适当性判断。
命令批准了什么，没有批准什么
关键区别。来源：SEC，第34-106577号命令，2026年10月2日
- 批准内容：允许Cboe BZX上市并交易上述六只基金份额的规则。
- 未确定内容：正式启动日期。根据Cboe的申请方案，基金注册必须先行生效。
- 未取代内容：有关投资建议与适当性的相关规定，仍由经纪商和投资顾问负责执行。
产品实质：并非简单将比特币收益乘以三倍
实际上，根据SEC批准令。每只基金的目标是在扣除费用和开支之前。实现相当于基准指数单日表现三倍的日收益。基准指数由相关标的资产的近月和次近月期货合约构成。基金通过持有上述期货合约。现金及现金等价物（用作保证金或抵押品）来追踪该目标。若相关合约因涨跌停或持仓限制而无法获取。基金可转而持有远月期货。其他挂钩同类标的的ETF或ETP，以及场内期权。因此，这些基金并不直接持有比特币或以太币，而是通过衍生品实现敞口。Cboe的申报文件还指出，基金发行方会根据日度目标动态调整期货持仓规模。
“日度”这一属性，会使多日累计收益与直觉预期产生明显偏差。以四个交易日涨跌各10%交替出现为例：比特币累计下跌约1.99%，而假设中的3倍杠杆产品则下跌约17.19%，而非简单乘以三倍所得的5.97%。反之，若市场连续两日各涨10%，比特币累计上涨21%，3倍产品则上涨约69%。完整的计算过程和数据表格，可参阅我们的2x和3x杠杆加密ETF指南。此处只需记住一点：这份批准令并未改变这类产品的本质，申报文件中对其的定性，始终是“日度目标”产品。
为何产品尚无法正式交易
此次批准针对的是上市资格，而非公开发行。批准令中没有注明任何启动日期。Cboe申报方案在其申报通知的第8条注释中明确说明，信托依据《证券法》进行的注册尚未生效，在注册生效之前，基金份额不得在交易所流通。申报通知还补充，交易启动时每只基金须至少有十万份份额在外流通。根据我们撰稿时查阅的公开信息来源，注册生效情况及具体上市日期均未见报道。对于欧洲读者，还有一点值得说明：由于缺少欧盟PRIIPs法规要求的关键信息文件（KID），此类美国产品通常无法向欧盟零售客户销售。
比特币与以太币，与黄金、石油同列一表
换句话说，从编辑视角来看，最值得关注的是这份文件的分类逻辑。比特币和以太币并未获得特殊待遇，而是作为六种“参考商品”（Reference Commodity）中的两种，与黄金、白银、原油和天然气并列，统一纳入商品信托份额（Commodity-Based Trust Shares）的监管框架。
六只产品及对应期货市场
COMEX、CME和NYMEX均为CME集团旗下市场。来源：Cboe BZX申报通知，91 FR 53686
| 产品 | 标的资产 | 参考期货市场 |
|---|---|---|
| 3x Gold ETF | 黄金 | COMEX |
| 3x Silver ETF | 白银 | COMEX |
| 3x Bitcoin ETF | 比特币 | CME |
| 3x Ether ETF | 以太币 | CME |
这一命令的出台是循序渐进的结果。2025年9月，SEC批准了大宗商品信托份额（Commodity-Based Trust Shares）的通用上市标准；根据相关公告，2026年7月29日对上述标准进行了修订，允许主动管理型产品，新增了“数字大宗商品”的定义，并规定信托净值最多15%可由不符合通用标准的资产构成。10月2日的命令在此框架基础上，新增了杠杆豁免条款。命令中援引的已获批ETP中，iShares比特币优质收益ETF于2026年5月29日获批，在透明度与监管安排方面与本次命令的要求具有可比性。
更宏观的视角
换句话说，继现货ETF（SpazioCrypto此前报道过其庞大的资金流动）、2倍杠杆产品和收益类产品之后，美国受监管的金融基础设施正向更复杂、风险更高的加密工具延伸。时间节点颇为值得关注：10月1日，即命令发布前一天，SEC还发布了关于顾问和基金加密资产托管的提案；再往前几天，美联储公布了银行稳定币的监管规则。不到两周内，SEC与美联储共为加密产品的监管边界新增了三块拼图。
对观察者而言，此次命令传递出双重信号。其一，这是上市规则层面的放行，投资者保护依赖现行的适当性与建议规范，而非对此类产品投资价值的背书。其二，比特币和以太坊与黄金、石油并列出现于同一命令之中，折射出加密资产融入受监管金融体系的路径，越来越多地借助大宗商品市场的标准化工具，连同其局限、成本与每日目标机制。我们将持续关注注册生效情况及交易启动的具体日期。如需了解行业基础知识，欢迎参阅我们的加密货币入门指南。
