比特币创2024年9月以来新低：四年周期宣告终结？

比特币触及近21个月来的最低水平，一度逼近58,000美元后反弹至59,770美元附近。据CoinGecko数据显示，这一价格较2025年10月历史高点低约53%。

眼下真正值得追问的，不是比特币为何下跌，而是另一个决定2026年全年走势的核心问题：那个始终主导比特币行情的四年周期，究竟还在运转，还是已被机构时代彻底打破？

当前市场数据

实际上，市场正处于明显的恐慌状态。恐惧与贪婪指数跌入「极度恐惧」区间，约10亿美元的杠杆仓位遭到强制平仓，美国现货比特币ETF已连续六周录得资金净流出。今年上半年整体以亏损收场。

短期的直接诱因此前已有分析：通胀持续黏性、资金向AI股票轮动，以及比特币愈发表现得像风险资产而非数字黄金。但短期噪音之下，存在一条更深层的理论裂痕。

观点一：周期仍在运行

说白了，认可周期论的人，将此次下跌视为早已写好的剧本。比特币始终遵循以减半为节点的四年节律：价格低谷往往在峰值过后相当长时间才出现，而本轮峰值出现在2025年10月。

在这一解读框架下，极端恐慌情绪、资金外流与技术面破位，并非异常信号。它们恰恰是峰值过后阶段的典型症状。由此引出一个令人不安的推论：真正的底部或许还在更低处，大概率落在2026年下半年某个时段，然后等待2028年下一次减半驱动的回升。

Why is the four-year cycle dead?

1) The forces that have created prior four-year cycles are weaker:

i) The halving is half as important every four years;

ii) The interest rate cycle is positive for crypto, not negative (as it was in 2018 and 2022);

iii) Blow-up risk is… https://t.co/F9ybjHEeB5

，Matt Hougan (@Matt_Hougan) July 25, 2025

Grayscale Research在其链上分析报告中指出：比特币目前呈现低估迹象，但尚未触及此前几个周期底部时的估值水平。换言之，下行空间依然存在。

观点二：周期已然失效

另一方认为旧有的节拍器已经损坏，原因指向一个具体变量：机构资金。现货ETF、企业资产负债表配置以及机构投资组合的加密仓位，带来了以往从未出现过的结构性需求，正如我们此前分析机构在低位持续买入时所记录的情形。

这类买家并不按照减半周期来思考。他们遵循的是宏观逻辑与投资组合配置原则，且倾向于长期持有。在这一视角下，比特币越来越像黄金，一个缓慢攀升的成熟资产，其价格底部可能远高于旧有周期模型所预测的位置。这是一次回调，而非崩盘。

Bitwise的Matt Hougan将这一逻辑推向极致：对长期投资者而言，底部甚至不是关键所在，真正重要的是判断下一个高点在哪里。这是一种已经彻底摒弃周期信仰的思维方式。

谁的判断会被验证

真相是没有人知道那个确切数字，凡是言之凿凿给出目标位的人，卖的其实是别的东西。价格目标取决于哪种论点最终被证实，而非相反。

不过，有几个关键信号值得持续追踪。第一是杠杆持有者的行为：一旦他们开始抛售，连锁清算就会为周期论提供依据。第二是宏观环境，从美联储货币政策到通胀走势，这些因素依然像驱动科技股一样驱动着比特币。第三是监管框架，包括美国的《数字资产市场结构法案》（Clarity Act）以及欧洲MiCA法规2026年7月1日的关键节点。

有一组数据始终存在，正是第一张图表所呈现的。根据市场数据，本轮熊市的跌幅目前仅为2018年和2022年的一半左右。这可以指向两种截然相反的结论：机构层面的价格底部正在发挥支撑作用。或者最坏的时刻尚未到来。同一个数字，两种叙事。今天就断然选择其中一种，那不是分析，而是信仰。

本文仅供参考，不构成任何财务或投资建议。超卖市场仍可能继续下跌。加密资产风险较高，投资者可能损失部分或全部本金。