Circle USDC Q1 2026：链上交易量破纪录，净利润下滑15%

单季链上交易量达21.5万亿美元。数字令人咋舌。然而Circle在2026年第一季度的净利润却同比下降了15%。这款在美国参议院听证会上被频繁提及的稳定币，每项运营指标均呈增长态势，利润却在缩水。这一矛盾并非表象，理解其根源需要深入数字背后。

根据Circle于5月11日发布的财报，USDC流通量达770亿美元，同比增长28%，较2025年底基本持平，尽管加密货币市场自10月峰值以来已下跌45%。换句话说：USDC持有者没有抛售。结构性需求在市场压力下依然稳固。

真正的增长：交易量，而非市值

本季度最令人意外的数据不是市值，而是链上交易量：21.5万亿美元，据CoinGecko链上数据追踪，较一年前接近翻三倍。Circle首席执行官Jeremy Allaire在分析师电话会议上表示，第三方估计数据将这一数字置于“接近30万亿美元”的区间，USDC占稳定币链上流量的80%。估算区间较宽，但两个数字都指向同一方向：USDC已不再只是交易间隙的临时停泊港。

Meta通过Solana以USDC向哥伦比亚和菲律宾的创作者付款。预测市场Polymarket使用USDC作为抵押品和结算工具。企业财资管理平台Kyriba已将USDC整合至跨境B2B资金流转中。这些支付轨道都在向美元稳定币汇聚，第一季度数据印证了这一趋势。

Circle支付网络（Circle Payments Network）的年化交易量达到83亿美元，活跃金融机构数量达136家，上季度末为100家，三个月内增长36%。

Circle Q1 2026 vs Q1 2025，Key Financials (USD millions)

* 持续运营净利润。RLDC = 扣除分发成本后的净收入。

利润承压：成本暴涨的另一面

根据Circle于2026年5月11日向美国证监会提交的8-K文件，总收入及储备收入达6.94亿美元，同比增长20%；调整后EBITDA为1.51亿美元，增长24%。这两项数据均超预期。问题出在下方：持续运营净利润降至5500万美元，同比下滑15%。

运营成本同比上涨76%，达2.42亿美元，主因是人员扩张。Circle上市仅数月，正在构建全球竞争所需的组织架构：股权激励、商业基础设施、产品开发，每个费用项目的增速均超过营收增速。运营利润率从2025年第一季度的16%降至2026年第一季度的6%。数字冷峻，但市场早有预期。

市场因素同样不可忽视。储备回报率（即Circle持有的支撑USDC储备的国债所产生的收益率）已降至3.5%，较一年前下滑66个基点。每10亿美元USDC流通量所产生的利息收入已低于过去。美联储在2025年已两度降息，若继续下调，这一压力不会自行消散。

为何USDC增长，Circle利润却下滑？

原因在于结构性安排。Circle将大部分储备收入分配给分发平台，其中Coinbase占主导，后者以协助分发USDC换取利息分成。当利率下行时，扣除分发成本后的净收入（RLDC）增速慢于名义营收增速。2026年第一季度，RLDC为2.87亿美元，利润率41%，有所提升，但不足以抵消绝对成本的压力。上市后的合规、法务及全球分发投入叠加其上，这些是固定成本，短期内无法随交易量同步扩张。Circle选择在机器运转的同时建造这台机器。

ARC代币：上市前募集2.22亿美元

这一消息几乎盖过了财报的所有其他内容。Circle以30亿美元完全稀释估值完成ARC代币预售，共募资2.22亿美元。ARC是Circle旗下新推出的Layer-1公链。投资方包括a16z crypto、Apollo Funds、ARK Invest、BlackRock、General Catalyst和渣打银行创投部门Standard Chartered Ventures，均为已布局全球稳定币基础设施的机构。ARC主网上线日期尚未公布，但此次预售释放了一个明确信号：Circle不再只将自己定位为稳定币发行方。

目前在中心化交易所持有USDC的用户正面临新的政策变量。《Clarity Act》于5月14日在参议院进行投票，该法案限制稳定币在交易所持仓所产生的被动收益。对此，BlackRock已提交两只代币化货币市场基金，专为寻求合规收益的稳定币持有者设计。市场正在新规则正式落地之前重新布局。

下一个关键数据节点是2026年第二季度财报。若美联储在6月再度降息，储备回报率将跌破3%，利润率压力将进一步加剧。Circle维持全年指引不变：USDC年复合增长率40%，RLDC利润率区间38%至40%。这一预测区间的成立，依赖ARC在年底前开始贡献营收。Allaire心中已有日程表：5月14日参议院投票，6月18日前美联储宣布利率决定，这两个日期是Circle眼下比任何交易量指标都更密切关注的变量。