一年前，加密货币公司争相赴华尔街上市。如今，华尔街正在惩罚它们。Gemini于2025年9月上市，目前股价较发行价下跌89%，根据市场数据，已从每股37美元跌至约4.19美元。
这绝非孤例。整个行业正遭遇一场寒冬，对所有在这一赛道创业的人传递出一个清晰信号。
发生了什么
数字触目惊心。据市场数据显示，BitGo自2026年1月上市以来已下跌77%，Bullish自2025年8月以90美元发行以来累计跌幅达71%，eToro跌幅42%。即便是相对稳健的公司也未能幸免：Figure较发行价下跌14%，Circle下跌6%。
此轮下跌最深重的代价，不在于股价本身，而在于它冻结了整条IPO流水线。持续低迷的表现迫使多家原定于2026年上市的公司推迟计划，等待市场回稳。
加密货币IPO寒冬
较上市发行价跌幅。来源：市场数据，2026年7月
为何值得关注：两个泡沫同时破裂
深层逻辑在于：两种泡沫同时收缩。2025年的上市浪潮乘着美国大选后的乐观情绪，叠加监管解冻与比特币ETF获批的红利。但在市场热情高点选择上市，意味着这些公司在顶部定价。
2026年上半年，比特币价格与市场情绪双双走弱。据SpazioCrypto报道，2026年6月出现比特币ETF有史以来最严重的资金净流出月份。市场为此付出双重代价：加密周期本身被重新定价，投资者愿意为持有“加密概念股”支付的溢价也随之消失。原本按完美预期估值的股票，撞上了远非完美的市场。
并非一视同仁：谁在扛住，谁在崩塌
换句话说，分化才是最值得研究的部分。跌幅最深的Gemini、BitGo和Bullish，均为纯交易所和托管服务商，其命运完全依赖于交易量和市场情绪。相对抗跌的Circle和Figure，则拥有更具韧性的收入来源：Circle依靠储备金利息收入，Figure则依托资产代币化与借贷平台。
这与整个行业已呈现的规律高度一致：市场正在将纯粹的加密概念押注与具有可重复性或合同化收入的公司区分开来。依赖情绪驱动的企业随情绪起伏，有真实现金流的企业则更能抵御波动。仅凭“加密”标签就能换取上市溢价的时代，已经结束。
对创业者的启示
对于创业者，或是身处香港、新加坡等亚太市场、关注这一赛道的观察者而言，这场寒冬不只是一则美国财经新闻，更是一个信号。公开市场已停止为叙事买单，转而要求数字、利润率和可防御的商业模式。“靠故事上市”的时代关上了大门，“靠业绩上市”的时代正在开启。
这个结论的适用范围远超IPO本身。无论你在构建媒体、基础设施还是服务，信息是一致的：实质内容、真实收入和可信度胜过炒作，在市场降温时尤为如此。当公开市场再度开始奖励真实价值而非叙事时，IPO流水线将重新解冻。在此之前，2025年这批加密上市公司是一面镜子：在高点上市容易，在下跌途中代价惨烈。相关数据可在SEC公开申报文件及纳斯达克官方行情中查阅核实。
