Coinbase的最新季报震撼了市场，同时打击了两个不同的方面：一是对数字感到失望的股东，二是虽然不持有COIN股票，但依靠交易所基础设施进行ETF投资的储蓄者。
在价格和加密货币活动降温的背景下，Coinbase报告的收入约为17.8亿美元，但本季度净亏损6.67亿美元（每股亏损2.49美元），低于分析师预计的利润。
危机数据：交易量下滑与期货押注
尽管出现了净亏损，但 Coinbase 的披露材料显示该公司仍在产生现金，EBITDA调整后为 5.66 亿美元。然而，业务的心脏--交易--却戛然而止。交易收入下降到约 9.83 亿美元，反映出散户投资者肾上腺素的下降，他们已经厌倦了缺乏病毒币的波动较小的市场。
为了应对这种周期性，Coinbase 正在寻求改变自己的面貌。订阅和服务收入达到了 7.27 亿美元，稳定币相关服务推动了收入的增长。展望未来，该公司表示，截至2026年2月10日，其交易收入约为4.2亿美元，同时提醒不要过于激进地推断这些数字。
托管困境：ETF的安全性是否面临风险？
第二个 "吓出一身冷汗 "的群体是现货比特币 ETF（如贝莱德的 IBIT）的持有者。事实上，Coinbase 是绝大多数此类产品的托管人，这些产品合计持有约 7% 的比特币最大供应量（约 150 万 BTC）。当 Coinbase 未能达到目标时，就会产生一个问题：托管人是否处于危险之中？
实际情况更为实际。托管被设计为一项 "枯燥 "且受监管的业务，与交易的方向性风险相分离。即使交易量下降，ETF 比特币也会在严格的合规框架下保持隔离。
尽管结果令人失望，但并没有从该领域撤退的迹象；相反，2025 年对 Deribit 的收购表明，Coinbase 还打算主导衍生品和机构基础设施市场。
机构因素和资本外逃
美国机构投资者的行为也助长了本季度的浓厚情绪。ETF比特币现货在 11 月至 12 月间流出约 45.7 亿美元，随后在 2026 年初又有 18 亿美元外逃。
这些资金的流动改变了人们对生态系统的看法：当资金流出时，"大佬们 "似乎已经离开了这个房间，从而增加了 Coinbase 的压力。
政治对决和稳定币
在此背景下，一场关键的政治博弈正在上演。首席执行官布莱恩-阿姆斯特朗（Brian Armstrong）指出，有关市场结构的谈判正在进行中，其中特别关注稳定币奖励问题。
政府和银行正在重新谈判可能成为立法妥协的条款：以加密货币监管方面的进展换取对与稳定币相关奖励的限制。
结论：失望还是结构性崩溃？
Coinbase 不再是一家脆弱的初创公司，而是全球金融基础设施的支柱。虽然市场惩罚了该公司对交易者 "情绪 "的依赖，但其战略地位依然稳固。
对于ETF的投资者来说，需要关注的信号不是每股收益，而是托管集中度、稳定币的政策发展以及向股票和预测市场等新市场的成功扩张。
