微策略公司（MicroStrategy）对比特币采取的积极积累策略正面临着近年来最关键的市场阶段之一。随着主要加密货币最近滑向 60,000 美元的心理阈值，迈克尔-赛勒（Michael Saylor）领导的公司发现自己处于一个脆弱的位置，其庞大的数字宝库最终将远远低于平均收购成本。
该公司的股票出现了严重下跌，再次证实了其作为比特币杠杆代理的性质。
一个 "水下 "宝藏：损失数十亿
这些数字描绘了一幅财务极度紧张的画面。微策略公司目前持有约 713,500 枚比特币，这些比特币是以每枚比特币约 76,000 美元的平均账面价格长期积累起来的。随着比特币交易价格接近 60,000 美元，该公司的持仓量比盈亏平衡点低了约 21%，这意味着数十亿美元的未实现损失。
虽然这些都是 "纸面上 "的损失，并不会迫使公司立即出售，但其叙述上的影响却是毁灭性的。
mNAV溢价的崩溃：低迷中的引擎
迈克尔-赛勒最直接的问题涉及所谓的市场资产净值（mNAV）。最近，这一指标已降至 0.87 倍左右，表明微策略公司的股票交易价格比其资产负债表上比特币的内在价值要低。
为什么这些数据至关重要？该公司的增长模式基于以高于相关资产价值的溢价发行新股的能力，从而为进一步购买比特币提供资金。如果溢价消失，变成了折价，那么发行新股对现有股东就会产生稀释作用，而不是增值作用。
防御与韧性：尚未陷入偿付能力危机
尽管面临压力，但专家指出，微策略公司尚未陷入偿付能力危机。在过去两年中，公司利用股票高溢价交易的有利市场时机，通过发行股票筹集了约 186 亿美元。
这些资本储备使公司得以在不过度强制稀释的情况下建立目前的地位。此外，该公司的债务结构也对其有利：到期日是长期的，而且在目前的价格水平上，不存在与比特币现货价格直接挂钩的 "追加保证金 "机制，从而不会引发强制清算。
地平线上的挑战
然而，从扩张型向防御型的转变是显而易见的。
在经济停滞的情况下，债务再融资的成本将大幅提高，投资者的信心可能进一步削弱，稀释的风险也将急剧增加。目前，MicroStrategy仍处于停滞状态，但出错的可能性已经降至最低，公司的命运完全掌握在下一个加密货币市场周期的手中。
