不符合MiCA的稳定币不能继续在持牌运营商的服务中提供，仅凭向客户发出风险提示并不足够。这是ESMA于2026年10月8日发布、CONSOB于10月16日转发的意见书的核心要点：加密资产服务提供商（CASP）必须禁止新的购买行为及增加敞口的操作，同时须以有序方式协助客户退出现有头寸。
规定的最终期限为意见书发布之日起三个月，即2027年1月8日。但这并非可以自动使用到最后一天的缓冲期。ESMA要求尽快采取行动，措施须与风险相称，并在主管国家当局的监督下执行。
ESMA澄清了什么
ESMA从一个实际问题出发：部分已获授权的CASP可能继续对不符合MiCA第三章或第四章规定的资产参考代币（ART）或电子货币代币（EMT）提供服务。欧洲监管机构的回应范围广泛。合规性问题不仅限于在交易平台上挂牌，还可能涉及兑换、订单执行与传递、配售、咨询、组合管理、转账及托管等各类服务。
这一立场扩大了操作层面的影响。一家交易所不能仅仅将某交易对从现货市场下架，而让其他允许客户购买或增加敞口的渠道保持畅通。整个基础设施需要实施一致的技术、合同和组织层面的控制措施。
ESMA同时排除了复杂金融产品中的一种常见捷径：风险提示信息、用户查阅确认或明确同意，均无法使一项仍与MiCA不相容的服务变得合规。监管目标不是将责任转移给客户，而是防止持牌CASP通过其牌照分发不合规工具。
上述澄清是欧洲整体监管路径的组成部分，与CONSOB不合规加密运营商黑名单及MiCA授权CASP名单的建立一脉相承。新规的重点在于已获授权主体所提供的服务和资产，而非仅针对无牌运营商。
三个月不等于自动延期
对于干预前已有的未平仓头寸，ESMA允许一段整改期。外部期限为2026年10月8日起三个月，但文件要求尽可能在最短时间内解决。整改时限须根据服务类型、客户资质、可用流动性及过快退出的风险来确定。
在此期间，客户可能需要保留若干基本功能：出售或转换代币、转移至其他地址、提款或维持托管。这些操作是为了避免监管限制演变为操作损失。但这些残余功能不得成为重建头寸的渠道。
这一区分至关重要。问题不在于同一时刻关闭所有按钮，而在于将增加敞口的操作与减少或转移敞口的操作区分开来。国家主管当局须对整改进程进行监督，并可在风险有充分理由的情况下要求加快时间表。
对意大利交易所和客户意味着什么
事实上，对于在意大利运营的交易所而言。工作不会在核实发行方招募说明书或状态后结束。需要梳理代币进入产品的所有环节：现货市场。快速转换、定期购买、转账、计息钱包、咨询及受托管理组合。若控制不完整，可能留有间接增加敞口的漏洞。
对客户而言，最可能出现的是一系列限制组合：购买、以交易为目的的存入或转入转换功能可能消失，而在有限期限内，出售、转换为合规资产、提款或转账功能将予以保留。各平台的具体安排可能有所不同，因为该意见书并未规定统一的操作界面或技术流程。
意大利已有运营商获得授权，例如YouHodler Italy获CONSOB授权成为CASP。但授权并非适用于所有产品的永久通行证，它要求对产品目录和流程进行持续维护。
此议题同样涉及MiCA实施后扩展产品线的意大利交易所，如Cryptosmart及其Easy服务。此处并无任何迹象表明上述特定运营商存在违规，这些案例仅用于说明产品目录和用户体验已成为日常合规工作的重要组成部分。
哪些稳定币受到影响
ESMA的文件并未发布一份适用于所有情形的黑名单。合规性取决于代币的分类，另外发行人的授权或资质状态。在欧盟境内的要约条件，以及实际提供的服务类型。正因如此，将该意见简单转化为一份自动化的代币符号清单，并不准确。
MiCA主要区分资产挂钩代币与电子货币代币。与单一货币挂钩的稳定币通常属于后者，而与一篮子资产挂钩的稳定币则可能归入前者。稳定币基础指南有助于理解这一区分，但法律定性仍需结合具体资产及其结构逐一分析。
欧洲围绕储备金要求的讨论表明，整体框架仍处于演变之中。欧洲央行、各国央行与行业之间关于稳定币银行存款义务的争论属于不同层面，但同样印证了分发、储备与监管已紧密相连。
CASP须履行的核查义务
事实上，第一项核查为文件层面：哪些代币被纳入服务范围。属于哪个类别，以及在欧盟境内分发的依据是什么。第二项为技术层面：哪些功能允许用户建立。增加、减少或转移敞口。第三项为合同层面：客户在退出阶段保留哪些权利。以及将收到哪些告知。
ESMA还要求以非歧视、风险审慎的方式管理整改过程。补救措施过慢会延长不合规要约的存续时间；过于激进则可能引发流动性。执行或资金可及性问题。因此，CASP必须记录选择特定时间安排的理由，并说明在过渡期间如何保护客户利益。
意大利：CONSOB的角色
CONSOB于2026年10月16日将上述澄清纳入意大利信息监管框架。此次援引并不取代ESMA原文，也不创设新的许可类别，但向市场参与者传达了明确信号：欧洲监管预期必须转化为具体措施。
这一进展对客户同样重要。在采取任何行动之前，建议阅读所属中介机构的通知，区分暂停购买与冻结提款的差异，核实转换成本与时间，并在转账时确认目标地址。各平台的操作流程并不统一。
国家层面的监管正是为了避免两种极端：一是允许服务商仅凭一纸声明继续提供不合规产品；二是强制执行无序退出。实施质量的高低，将体现在能否在关闭新增敞口渠道的同时，切实保护已持有头寸的用户权利。
更宏观的视角
这是一种解读：MiCA正从牌照颁发阶段迈入运营合规阶段。获得CASP资质只是起点。每一个代币、每一项功能、每一条界面路径，都必须持续符合欧洲规则。
针对不合规稳定币的警示同样表明，监管责任并不止于发行人。责任沿链条分布：代币准入方。订单执行方、资产托管方，以及向客户提供建议的各方。对意大利用户而言。最直接的影响将是可转移资产。可购买资产与仅可退出资产之间的差异愈发明显。
