GameFi：93%项目死亡，150亿美元化为泡沫

270万。这是2022年夏季GameFi热潮巅峰时期，Axie Infinity的每日活跃玩家数，据DappRadar数据显示，如今这一数字仅剩5,500人。曾经说服全世界相信「边玩边赚」可行的游戏，四年内流失了99.8%的用户。这不是运气问题，而是整个行业的缩影。Caladan于2026年4月23日在CoinDesk发布的报告分析了3,200个Web3游戏项目，得出了行业迄今最严酷的结论：93%已实质性死亡，150亿美元付之一炬。

Caladan报告核心数据：93%的GameFi项目已死亡；代币价格较2022年峰值下跌95%；游戏工作室融资额到2025年缩水93%；GameFi代币平均存活周期仅4个月。

「边玩边赚」如何运作，以及为何这一模式注定崩溃

事实上，机制很简单：购买代币或NFT进入游戏，游玩获得代币，再将代币卖给后来的玩家。只要有新玩家持续涌入，系统就能运转。一旦新增流量停止，代币贬值，奖励缩水，玩家出走，整个循环反转并将一切拖入深渊。Caladan对此有精准描述：play-to-earn是一个投机性金融循环，而非商业模式。各游戏工作室在推出任何可玩内容之前，就已募集数千万甚至数亿美元。The Sandbox从软银获得9,300万美元融资。但据链上数据显示，其每日活跃用户从未超过4,500人。Pixelmon于2022年2月通过铸造募集7,000万美元，四年后游戏仍未公开发布。

需求从未跟上融资规模。据Caladan报告援引Coda Labs的调查，在热潮顶峰，仅有12%的游戏玩家曾尝试过加密游戏。整个行业拿着数十亿美元，承诺将数亿主流玩家带上区块链，但这些玩家从未到来。2021年和2022年的加密市场拥有一切：投机热情、亢奋情绪、全新代币、天价NFT，唯独没有值得一玩的游戏。

为何93%的区块链游戏走向失败？

Caladan识别出在几乎每个项目中反复出现的三个结构性错误。其一：代币在游戏存在之前就开始交易。代币在发布当天即上线交易，而游戏开发需要三到五年。代币在开发期间持续下跌。其二：代币经济模型旨在吸引投资者，而非平衡游戏内经济。每位玩家赚取资源并卖给后来者，缺乏稳定性的“价值销毁”机制，系统必然走向内部恶性通胀直至崩溃。其三：在产品吸引力得到验证之前，大规模资本已完成配置。Pixelmon、The Sandbox等工作室凭借概念而非产品筹集了巨额资金。Caladan报告用一句话做了总结：

资本在每一个层面同时遭到了摧毁。

风险投资、散户NFT买家、游戏公会、Telegram上的tap-to-earn项目：所有参与者都在同一轮周期中受损。Hamster Kombat在上线后六个月内流失了96%的用户。游戏公会代币YGG目前较2021年11月峰值下跌99.6%，据CoinGecko数据显示。

GameFi融资崩溃：2022至2025年（单位：十亿美元）

*2025年数据为估算值。Web3融资中VC份额从2022年的63%降至2025年的个位数。

谁活了下来，他们做了什么不同的事

Caladan从幸存者中发现了一个共同特征：先构建游戏，再将代币视为基础设施，而非核心产品。Gunzilla Games旗下的Off the Grid获得逾1亿美元融资，成为首款登陆Steam平台的Web3游戏，触达数亿现有玩家群体。Illuvium保持着4万每日活跃用户，月留存率达35%至45%，接近传统手游40%至50%的行业基准。这些数字在行业规模上仍属小众，但证明了「游戏优先」模式的可行性。Immutable和Ronin作为游戏专属区块链基础设施存活下来，而非以单一游戏代币的形式。

在香港，OSL和HashKey等持牌交易所对GameFi代币的上市标准一直较为严格，这在一定程度上保护了本地散户投资者免受最严重损失。Animoca Brands投资了逾380个Web3项目，包括The Sandbox、Axie和Yield Guild Games，目前已将纯游戏敞口削减至投资组合的25%，转向稳定币、人工智能和资产代币化领域。这是行业最清晰的信号：连最坚定的信徒也已调转方向。

AXS、SAND和GALA代币在2026年前几个月录得300%涨幅。但起点实在太低，分析师并不感到意外：据MEXC描述，该板块此前已被市场视为“遗弃之地”。GalaChain获得整合进中国可信版权链（政府认证的数字基础设施），理论上打开了7亿游戏玩家的市场。理论上如此。Caladan报告的核心教训是：GameFi的失败，并非因为缺乏技术、资本或潜在用户，而是因为它在拥有游戏之前就先构建了经济体系。在下一波浪潮能够颠倒这一顺序之前，所谓的300%涨幅不过是从谷底的技术性反弹，称不上趋势逆转。