Strategy陷入危机：Saylor的比特币购买机器失灵

五年来，Strategy只有一套操作：发行证券、买入比特币、坐看股价上涨。这套逻辑在上涨时行得通。

如今，这台机器开始反向运转。这家全球最大的企业比特币持有者，已成为整个行业最受关注的风险来源。

亏损数字：深陷水下125亿美元

Strategy，即Michael Saylor旗下前身为MicroStrategy的公司，目前持有847,363枚比特币，约占全部比特币总量的4%。根据该公司提交给美国SEC的文件，这批比特币的总买入成本为640亿美元，平均买入价为75,650美元。

随着比特币价格跌破60,000美元，这笔持仓目前账面浮亏约125亿美元。股价承受的压力甚至超过标的资产本身，这一现象在此前Strategy转入亏损的暴跌中已有先兆。

MSTR股价自2024年以来首次跌破100美元。与其直接持有比特币相比，押注Strategy股票的投资者损失幅度接近翻倍。

这台机器只在上涨时运转

问题的核心并非比特币价格，而是运作机制本身。当MSTR的市值高于其持有比特币的内在价值时，Strategy可以不断增发普通股和优先股，继续买入比特币，从而推高每股持币量。这是一个自我强化的飞轮。

如今，这一溢价已经消失。根据市场数据，MSTR目前的mNAV为0.72，意味着其股票市值低于所持比特币的实际价值。没有溢价，引擎熄火：普通股和优先股这两条融资渠道同时堵塞。

STRC优先股发出的警报

实际上，最清晰的警示来自一只讨论度不高的证券：STRC优先股。这只产品最初作为稳定收益工具发行，设计目标是使价格维持在100美元附近。

如今它已跌至82美元，实际收益率从11.5%飙升至接近14%。在传统金融领域，当无风险利率低于4%时，14%的收益率并不意味着机会，而是一个明确的压力信号。

还有一个动作，比任何数字都更能说明问题。为了支付STRC的股息。Strategy自2022年以来首次出售了32枚比特币。这个一贯只买不卖的积累者，开始卖币了。根据公司披露，年度股息支出接近8亿美元，而现有现金储备仅能覆盖约十个月。

为何这不只是一家公司的问题

说白了，125亿美元的潜在亏损，单独来看，已超过数百个代币市值的总和，据CoinGecko数据，这一规模在加密资产市场中举足轻重。

Strategy控制着全部比特币供应量的4%。一旦触发强制平仓，冲击波将席卷整个市场，而市场在2026年6月暴跌后本已脆弱。正因如此，链上数据分析机构CryptoQuant已公开呼吁Strategy停止买入。与此同时，约10亿美元的债务将于2027年9月到期。

当然，Saylor的赌注并未终结。Strategy仍在继续买入，出售的32枚比特币是在高于成本价的位置卖出，并非恐慌性清仓。比特币价格若能反弹，局面会大为改观。然而，这一商业模式从来依赖两根支柱：股票溢价和充裕的资本，而今两者同时缺失。相较之下，更为保守的企业比特币储备策略（例如GameStop的做法）如今看来不那么耀眼，却更为稳健。Saylor飞轮的精妙之处在于它运转于市场信任之上。而风险正在于，信任本身正在慢慢流失。官方SEC文件可在SEC EDGAR查阅，公司投资者信息可访问Strategy官网。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。杠杆股票和加密资产存在较高风险。