四年来只有一条铁律：买入比特币，永不出售。2026年6月29日，Strategy打破了这条规则。
凭借一份名为Digital Credit Capital Framework的文件，Michael Saylor旗下前MicroStrategy正式确立了一套允许出售比特币以管理流动性的机制。市场的反应出人意料，股价应声上涨。
Strategy宣布了什么
实际上，此次行动的核心是BTC变现计划：授权出售约12.5亿美元的比特币，相当于约20,000枚BTC，占储备总量的2.5%。所得资金将用于三个方向：补充美元流动性储备、支付优先股股息，以及为股票回购提供资金。
围绕这一核心，公司同步推进资产负债表重组。现金储备提升至约25.5亿美元，STRC优先股股息从11.5%上调至12%，同时授权两项各高达10亿美元的股票回购计划。Strategy目前持有847,363枚比特币，而上周是很长时间以来首次未购入任何比特币。
Strategy的溢价已经消失
来源：SEC文件及市场数据。mNAV衡量MSTR相对其所持比特币的市值比率
飞轮为何失灵
说白了，Strategy的商业模式本质上是一台飞轮。当MSTR股价高于其所持比特币的净值时，公司可以溢价增发股票、购入更多比特币，进而推高每股比特币持有量。这套机制的前提是溢价必须存在。如今溢价已经消失：根据SEC文件及市场数据，mNAV从2024年底的峰值3.89倍一路滑落至1倍以下，目前约为0.72倍。我们曾在Strategy压力测试分析中详细还原了这一过程。
当mNAV跌破1倍，增发新股相当于折价出售公司持有的比特币。主要融资渠道由此关闭。正因如此，将直接出售比特币正式纳入框架，尽管规模有限，却是逻辑层面的根本性转变，而非单纯的会计调整。
Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC https://t.co/AUoUCtem53
，Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026
投降，还是常规财务管理？
市场对这一举动的解读出现明显分歧。批评者Peter Schiff认为，Saylor事实上已经认输，从比特币最大买家变身为潜在的最大卖家。Strategy方面则拒绝接受「投降」的叙事框架：比特币仍是公司的核心储备资产，流动性管理并不动摇公司的根本立场。
华尔街至少暂时选择肯定这份清晰度。公告当日股价涨幅超过12%，次日略有回落。Saylor承诺在mNAV接近1倍时将严控新股增发节奏。花旗银行等机构维持了对MSTR的正面评级。
对整个市场的风险
核心隐患在于一个自我强化的循环。比特币价格下跌，mNAV随之下滑，Strategy为筹措资金可能被迫出售更多比特币，进一步加剧下行压力，形成螺旋。以847,363枚比特币计算，约占全球比特币总供应量的4%，这个问题绝不只是Strategy一家公司的困境。
当前背景本已脆弱。根据链上数据及ETF流量报告，机构需求正在退潮，2026年6月是比特币ETF有史以来资金流出最惨烈的月份。此外，全球已有近200家上市公司复制了Strategy的比特币国库模式。若这一模式的鼻祖开始转向，市场有理由追问：那些模仿者能撑多久？相关文件可在SEC官网及Strategy官网公开查阅。
本文仅供参考，不构成任何投资建议。文中提及的资产价格波动剧烈，存在本金损失风险。
