Strategy出售比特币，STRC跌破面值：积累机器出现裂缝

32枚比特币。从账面上看微不足道，不过是Strategy超过84万枚比特币储备中的一粒尘埃。但从实际意义上看，这是自2022年以来的首次出售，也是市场一直在等待的裂缝。2026年6月18日，优先股STRC一度跌至82.50美元，远低于100美元的面值。此刻，市场追问的已不再是这台积累机器是否存在上限，而是这个上限究竟有多近。

当日的数据折射出市场的紧张情绪。据TradingView行情数据，STRC收于88.59美元，连续第二个交易日收于90美元以下，是自2025年7月上市以来持续跌破面值最长的一次。成交量骤升至1070万股，而此前日均成交量约为340万股。普通股MSTR收于112.53美元，距年内高点457美元附近相去甚远。比特币价格徘徊于62,000美元附近，最新行情可参阅比特币专区。

问题不在比特币，而在于购买它的机器

Strategy通过发行普通股和优先股筹集资金，再将所得转化为比特币储备。这套机制在MSTR股价上涨、公司能以合理成本融资时运转顺畅。一旦股价下行，引擎便开始失速。

目前，公司旗下共有五个系列的优先股，每年需支付的股息义务预计在15至17亿美元之间。现金储备已从年初的22.5亿美元缩水至约9亿美元。5月底以平均77,135美元的价格出售32枚比特币。所得资金正是用于支付STRC股息。

Arca首席投资官Jeff Dorman将各种情景明确列出。基准情景概率为70%：Strategy继续每月小额出售MSTR股票，为STRC持有者保留一线希望，同时基本维持比特币持仓不动，但普通股将承受持续压力。

概率25%的替代情景：出售30至40亿美元的比特币，使STRC回归面值附近。这能争取时间，对优先股持有者而言是缓解，但短期内将对比特币价格形成显著压力。

收益率的恶性循环

矛盾恰在于此。由于STRC跌破面值，当前买入者的实际收益率已升至约13%。要稳定股价，Strategy需要提高票面利率，但支付更高股息则意味着以折价出售更多MSTR股票，稀释普通股股东权益，进一步压低股价。若按兵不动，STRC将继续下行。

每条路都有代价。目前公司已暂停STRC的发行计划，直至其重新站上100美元。外部竞争也不友好：Strive旗下优先股SATA以接近面值的价格交易，收益率相近，但结构更为清晰。公司资产负债表的完整情况，可参阅交易专区。

并非所有人都在拉响警报

换句话说，看空并非唯一的解读。TD Cowen维持对MSTR的买入评级，目标价400美元。Dorman本人也指出，公司持有约352亿美元的无抵押比特币，而总市值约为404亿美元，市净率约为1.15倍，且不存在追加保证金触发条款。

据估算，公司现有流动性足以覆盖长达21个月的股息支付。执行主席Michael Saylor在出售事件发生后公开为STRC发声。这台机器出现了裂缝，但尚未崩塌。真正发生且无法逆转的变化是：“永不出售”的模式如今已附带条件。下一步行动将揭示，这究竟是常规财务管理，还是结构性问题的开端。相关市场动态与监管进展持续追踪，可参阅美国专区。公司官方文件可查阅SEC EDGAR及Strategy官网。